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事件：公司发布 2022 年报，实现营业收入 21.74 亿元，同比减少 5.66%；归母净利润 2.06 亿元，同比减少 38.84%，扣非净利润 1.69 亿元，同比减少 44.54%；单 22Q4 来看，公司实现营业收入 5.12 亿元，同比减少 5.22%；归母净利润 0.19 亿元，同比减少 67.44%；扣非净利润0.03 亿元，同比减少 93.98%，业绩略低于预期。
投资要点：
毛利率受行业景气度影响，费用端受汇率、研发、激励等影响。公司 2022 年毛利率 21.42%，同比减少 3.53pcts，一方面因消费持续疲软，消费类电子产品出货量下滑，造成下游面板厂和模组厂对偏光片需求下降，中小尺寸 TFT 产品收入下降，另一方面 TV 等产品销售单价下降导致大尺寸 TFT 产品压力较大。此外，因龙岗厂新投产，产能利用率短期内未达正常水平，生产成本较高。费用端方面，公司进口材料占原材料比重较高，全年汇兑收益减少 0.32 亿元；研发费用同期增加 0.27 亿元；员工持股计划计提股份支付费用 0.16 亿。
新建项目逐步量产，整体产能加速爬坡。2022 年公司莆田年产能 600 万平方米偏光片生产线项目建成，进入试产阶段，该产线规划用于生产车载 TFT 显示屏用偏光片，预计 2023年产能利用率有序释放提升；募投项目合肥二期超宽幅偏光片生产线项目按照规划进入土建施工阶段，预计 2023 年底建成投产，达产后将新增 3000 万平方米产能，届时公司总产能将超过 7000 万平米/年，产品覆盖小尺寸、IT、TV 类及车载市场。
持续加强研发投入，加速技术创新。2022 年公司研发费用 1.3 亿，同比增长 26.06%，占营收比重 5.99%，推进车载碘系偏光片、柔性 AMOLED 用偏光片、超高透过率 LCD 偏光片、组合厚度 150um LCD 偏光片、9μm 超薄 PVA 偏光片、VR 头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作。目前车载碘系偏光片已稳定在 95℃×500H，并在后装车载市场取得量产实绩，更高耐温的产品仍在持续开发中；用于固定曲率柔性手机屏的 102μm AMOLED 偏光片客户测试基本通过，将陆续在多个品牌上实现量产；9μm 超薄型 PVA产品开发完成已经在客户端开始推广，一方面可实现偏光片产品的薄型化，另一方面可实现低收缩，以解决手机、笔记本电脑等应用 LCD 玻璃减薄而产生的玻璃弯曲问题。
VR 产品有望打开成长空间。公司 VR 产品研究开发已有一年多时间，已采购相应的生产设备，22 年下半年 VR 头显折叠光路用偏光片成功实现量产出货，后续迭代产品持续开发中，目前公司已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商，具备极小尺寸裁切的能力。
调整盈利预测，维持“买入”评级。受到下游显示行业景气度影响，我们调整 23/24 年归母净利润至 3.17/4.27 亿（原 5.13/6.68 亿），同时新增 25 年归母净利润预测 5.32 亿，对应 23-25 年 PE 为 26/19/15X，PB 为 3.5X 处于中枢偏下。长期来看随着大陆厂商面板产能的进一步开出，偏光片国产化进程加快，AR 打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：新产品订单不及预期；下游行业景气度不及预期；原材料供应链风险。
